今日推荐 | 比特币只有在60%的人赔钱时才会上涨

原文来自CoinMetrics，作者CoinMetrics团队和Kevin Lu，本文由Odaily星球日报秦晓峰编译。

要点：

泡沫过后，只有当价格下跌到只有大约 40% 的比特币持有者有“未实现收益”时，持有者才会感到最痛苦和投降，市场才会复苏。

目前的分布表明，随着时间的推移，持股变得不那么集中，成本也越来越高。

以下为编译原文：

金融资产泡沫和崩盘在经济史上屡屡发生，很大程度上是由于人类心理根深蒂固的认知偏差造成的。 在比特币的十年历史中，至少观察到了三个完整的泡沫和崩盘周期。

通过估计投资者成本基础的分布，我们研究了比特币历史上六个关键时刻的投资者心理状态，包括最近的状态。

估计成本基础分布

市值以每个代币的当前价格对每个代币进行估值，而不是“已实现资本化”，它对每个代币的最后一次链上转移进行估值。

我们进一步扩展这个概念，假设链上转账代表自愿买家和自愿卖家之间的交易，这样转账时的价格代表买家的成本基础。

因此，“资本化”可以被认为是所有代币持有者的总成本基础。

当然，这个假设并不总是正确的。

因为，很多时候转账不是交易，比如钱包维护，冷热钱包转账，或者其他原因导致转账（从交易所提现到自己的钱包）。

此外，大多数交易都是在中心化交易所进行的。 用户在其中的交易属于记账交易。 无需链上注册，也不会发生链上转账。

基于以上原因，我们提醒读者，假设“已实现资本化”作为代币持有者的总成本基础，实际上是对代币真实价值的不完整估计。

尽管如此，这个假设还是有道理的。 通过估算投资者的成本基础，我们观察到两种情绪——快乐（未实现的收益）和痛苦（未实现的损失）——在资产泡沫和崩溃周期的投资决策中影响他们。

（Odaily星球日报注：“未实现收益”是指投资者账面盈利但未卖出，继续持币；“未实现亏损”是指投资者账面亏损但未卖出他们，并继续持有硬币。）

比特币历史上的六个关键时刻

我们通过对上一个市场周期和当前周期中的估计成本基础分布进行快照来检查投资者的心理状态。

对于每个市场周期，选择 3 个点：泡沫峰值、泡沫完全破灭后的周期低点和周期中期修正。 这六点在下图中标出：

每个时刻都在下表中进行了简要描述，并在下面进行了详细说明：

1、上一周期的高峰期（2013.11.29）

我们首先查看 2013 年 11 月 29 日的估计成本基础的分布情况，这是上一个周期的峰值，当时价格在两个月内从 100 美元左右上涨至 1100 美元。

下面我们展示了一个可视化效果，其中包含每个比特币的估计成本基础快照。

例如，近 550 万个比特币的购买成本在 0 到 50 美元之间（其中一些被认为永远丢失了），近 400,000 个比特币在泡沫高峰期以 1,100 美元到 50 美元的成本基础购买。 在 1150 美元之间。

在下图快照时，比特币价格创下历史新高，100% 的比特币持有者都有“未实现收益”。

尽管这一阶段价格出现爆炸式增长，但比特币持有量仍主要集中在早期持有者手中。 当时，比特币总数为 1200 万枚，其中约 640 万枚比特币的成本基础在 0 美元到 100 美元之间。

随着比特币价格突破 200 美元的历史新高，100% 的比特币持有者都从中受益。 投资者情绪非常积极，没有出售他们的代币。 在200美元到700美元的价格区间，净转出很少，持币者继续观望，这也导致比特币流通受限。

然而，当价格突破 800 美元时，一些持有者开始出售他们的代币，因为他们希望在不到两个月的时间内获得 100% 的回报后保住账面收益。 在 800 美元到 1150 美元的价格区间，更多的早期持有者开始抛售手中休眠的比特币，比特币从矿工手中转移到后来的投资者手中。 大量的卖压也导致价格逐渐下跌，最终这个周期泡沫开始破灭。

2、上周期低点（2015.1.14）

在 2013 年 11 月 29 日达到顶峰后，比特币在短短一年多的时间里下跌了 84%。 下面我们展示了比特币价格低至 176 美元（2015 年 1 月 14 日）时的估计成本基础分布。 当时，只有 43% 的比特币持有人有未实现收益，57% 有未实现损失。

在一年多一点的时间里，估计成本基础分布的形状发生了显着变化。 与泡沫高峰期的分布相反，800美元以上的持仓量非常少，早期持有者的持仓量也明显减少。

在这里，我们介绍了另一种可视化方式，它显示了两个时间点之间成本分布的变化，而不是一个时间点的成本分布快照。 例如，2013 年 11 月 29 日至 2015 年 1 月 14 日期间共售出 150 万枚比特币，原价在 0 美元到 50 美元之间。

这种分布的转变说明了投资者完全的心理投降，这是价格触底所必需的。

随着价格下跌，无论是在泡沫高峰期（800 美元以上）买入的投资者还是大众早期采用者（150 美元以下）都达到了最痛苦的时刻，而最坚定的信徒 Shake 将大量出售现有资产给投资者谁在低迷时期买入。

我们还观察到，在当时的 1370 万枚比特币中，共有 570 万枚比特币从一个价格区间转移到另一个价格区间，持币成本涨跌互现。

三、上一周期调整（2015年8月24日）

比特币价格调整的周期通常被忽视，但我们还是决定调查一下。 尤其是上一个周期的回调——价格从高点大幅回落，这种情况与比特币的现状最为相似：今年11月底，比特币价格从夏季的13000美元左右跌至13000美元左右。低至 6500 美元。

在上一个周期（2013 年 11 月至 2015 年 1 月），比特币价格在 176 美元见底后，在接下来的几个月内回升至 310 美元左右； 它回落了 35% 至 200 美元。 在这里，我们展示了 2015 年 8 月 24 日估计成本基础分布的快照，此时价格已经修正了 35%。

我们还展示了针对周期低点和周期中期调整后的分布变化。 在 8 个月的时间里，我们观察到分布发生了显着变化。 我们已经看到一些成本低于 200 美元的早期持有者进行的小额销售比他们在周期低点时要小得多。 这也说明，前期的持币者已经基本投降，甚至下跌了35%，市场成交量没有明显变化。

重要的是，我们看到在泡沫高峰期（800 美元以上）买入的投资者的抛售压力基本为零，这表明这群投资者也已投降。

相反，我们看到的大部分抛售压力来自投资者，他们在价格下跌时买入，在价格从底部上涨时买入。 在价格急剧下跌之前，这群投资者都还没有达到最大的痛苦点。

对投资者心理的研究表明，在所有投资者都达到最大痛苦点并完全放弃之前，价格无法真正触底。

周期中段调整完成后，由于投资者的心理状态已经达到“大部分想卖出的投资者已经卖出”的水平，比特币价格没有下跌空间，开始反弹。

4、本周期的高峰期（2017年12月17日）

在一年的时间里，比特币价格突破了之前的历史新高（1,100 美元），并在 2017 年 12 月 17 日达到近 20,000 美元的峰值。

下面，我们再次展示了估计成本基础分布的快照，但这次我们有一个更大的区间（从 50 美元到 500 美元）。

当时，1675 万枚比特币中约有 740 万枚由早期持有者持有比特币能涨吗，估计成本在 0 到 100 美元之间，此时 98% 的比特币持有者都有未实现的收益。

本次循环的峰值分布与上一次循环的峰值分布相似，但有重要区别。 我们可以观察到大量的比特币转账价格在 1,000 美元到 7,000 美元之间，而在上一个周期中以中间价格进行的转账要少得多。 这也导致在大约 8 个月的时间里价格上涨速度放缓，其间出现了几次重大调整。

另一方面比特币能涨吗，我们看到比特币在 8,000 美元到 16,000 美元的价格范围内几乎没有交易转移。 这不是因为缺乏购买兴趣，而是因为持有者没有强烈的卖出动机。

与此同时，比特币的价格也继续以惊人的速度上涨，仅两周就上涨了8000美元。 随着价格超过 16,000 美元，我们看到转让增加，因为高价再次激励早期持有者出售其长期持有的资产。

5、本周期低点（2018年12月15日）

这个市场周期的下降速度和幅度与上一个周期非常相似——都经历了大约 84% 的下降，并且用了大约一年的时间才完全解开了泡沫。

在这个周期的低点，39% 的比特币持有者有未实现收益，这在规模上与上一个周期 43% 的未实现收益相当。

这也表明，在泡沫之后，只有当价格下跌到只有大约 40% 的比特币持有者有未实现收益时，持有者才会感到最痛苦和投降。

分配快照和估计成本基础的变化也与上一个周期非常相似，支持“比特币（和其他金融资产）泡沫和崩溃是由根深蒂固的认知偏见驱动的”这一论断，这种认知偏见也导致到循环的循环重复。

在这里，我们显示了泡沫的峰值和当前周期的低谷之间的分布变化。 与上一个周期类似，我们看到在泡沫高点附近买入的投资者（成本基础高于 16,000 美元）和早期持有者（成本基础低于 1,000 美元）投降并卖​​出。 在泡沫顶峰附近买入的投资者和早期代币持有者最先投降。

在上一轮6000-3000美元的下跌中，投资者随着价格下跌开始买入，这也意味着最后一批早期持有者开始投降。

我们还观察到，成本基础超过 12,000 美元的持有者很少，因此此类投资者不太可能成为未来抛售压力的来源。

2018 年共计 540 万枚比特币（目前为 1740 万枚）的持有成本发生了变化。 此外，还要考虑到Coinbase钱包转账的因素——Coinbase在2018年12月上旬将资产转入另一套“冷钱包”，总额近90万枚比特币。

六、本周期中期修正（2019年11月25日）

目前的分布表明，随着时间的推移，持股变得不那么集中，成本也越来越高。

在泡沫高峰期，早期持有者持有 740 万个比特币，成本基础在 0 美元到 1,000 美元之间，而今天这些持有量已经减少到 500 万个比特币。

在不考虑早期持币者的情况下，比特币目前的成本基础正态分布在 8000 美元左右，在 3500 美元左右有一个明显的峰值，也与本周期的低点重合。 与本周期的低点一致，成本基础高于 12,000 美元的持有量处于非常低的水平，表明这组持有者已完全投降。

下面我们显示了从 2019 年 6 月 26 日（周期修正峰值为 12,863 美元）到 2019 年 11 月 25 日（周期修正价格跌至 7,139 美元）的分布变化。

在此期间，峰谷跌幅已接近 50%。 对于牛市而言，跌幅相当陡峭，导致许多观察人士对当前市场感到担忧。

对抛售压力来源的分析表明，投资者的担忧是有道理的。 与上一周期（2015年8月）的回调不同，本周期回调的抛售压力非常大，主要来自以下几类投资者：

在回调高峰期买入的投资者，成本基础在 12,000 美元至 12,500 美元左右，一直是大卖家；

逢低买入的投资者也开始大量抛售，成本在7500-8000美元之间；

抄底成功的投资者也大量卖出，其成本为3000-6000美元。

与之前的分布变化相比，当前的分布变化最接近价格触底的周期。 一个乐观的解释是，大部分投资者已经投降，未来卖压会减少。

但实际上，在3000-6000美元附近抄底的还是有获利的，以后卖压会很大。 最初认为在 2018 年 12 月价格触底时完成的投降和抛售实际上可能需要更多时间或价格进一步下跌。

休眠比特币的数量定期增加

在今年 5 月创下历史新高后，处于休眠年（没有动静的一年）的比特币数量一直在下降。

截至11月31日，一年休眠期比特币数量为317.476万枚； 与 2019 年 5 月 18 日的 4,500,526 相比，环比下降 41%。

下图显示了 X 年内未移动的比特币数量，其中 X 从 1 个月到 5 年不等。

从上图我们也可以发现，休眠期在五年以上和两年以上的，在过去的一年里都在增长； 此外，休眠期3个月和6个月以上的也逐渐增多。 表明部分投资者纷纷抄底建仓。